Философия инвестирования

Резюме:
• Инвестирование — это и искусство, и наука.
• Это естественно находить утешение в цифрах или графиках и искать точные прогнозы для формирования мнения, но это не правильно.
• Баффетт однажды сказал: «Если для расчета вам нужно использовать компьютер или калькулятор, вам не стоит это покупать»
• Основная цель любой инвестиционной стратегии — быть направленно верной.
• Я объясню, почему лучшие инвестиционные идеи нельзя найти на графиках или в электронных таблицах.
• Мой ТГ канал: https://t.me/maximprots

Уоррен Баффетт однажды процитировал слова экономиста Джона Мейнарда Кейнса:
«Я предпочитаю быть немного правым, чем точно ошибаться»

Эта идея долгое время определяла мою философию инвестирования.

Математика, физика, химия и астрономия допускают абсолютную точность в своих результатах. А вот при инвестировании нет необходимости быть идеально точным. Многие инвесторы думают, что им нужно быть точными и аккуратными, но на самом деле все, что вам нужно, — это двигаться в правильном направлении.

Они слишком много внимания уделяют уже опубликованным финансовым показателям, что приводит к ловушкам стоимости или упущенным возможностям.

Инвесторы получают деньги не за прошлое, а только за будущее.

Чарли Мангер сказал:
«Не существует одного простого метода, который можно было бы просто механически применить с помощью компьютера, когда вы пытаетесь определить внутреннюю стоимость и запас прочности компании. Приходится применять множество моделей. […] У нас нет системы оценки правильной стоимости всех предприятий. Мы складываем почти все компании в кучу «слишком сложно» и просеиваем несколько легких»

Я часто встречаю статьи, в которых утверждается, что акции можно покупать при [вставьте произвольный целевой уровень цены] или они недооценены на [вставьте произвольный процент]. Это меня беспокоит.

Оценивая инвестиционные возможности, я обычно хочу увидеть доказательства того, что я смогу увеличить инвестированные деньги в течение следующих нескольких кварталов. Это обеспечивает стремительную доходность.

Мои фильтры, контрольные списки и скринеры в основном основаны на качественных факторах. Многие из этих факторов я позаимствовал у легендарных инвесторов с Уолл стрит.

Среди прочих показателей я ищу:
• Масштабируемость
• Уникальную культуру
• Стабильную выручку
• Конкурентное преимущество
• Лидерство в своем классе
• Значительный адресуемый рынок
• Способность создавать новые потоки доходов
• Сильный послужной список команды

Поскольку работа аналитика настолько многогранна, что ее невозможно отразить только в графиках и электронных таблицах, то это последнее на чем я сосредоточу свое внимание.

Оценка «сверху вниз» (top-down) превосходит оценку «снизу вверх» (bottom up).

Все потому, что при подходе «снизу вверх» анализ может создать иллюзию безопасности, экстраполируя существующие тенденции и предполагая линейное развитие. Такая модель часто упускает из виду качественные причины, которые могут оправдать инвестиции в первую очередь.

Чтобы избежать ложной точности и иллюзии безопасности, стремление быть правым, надо задавать правильные вопросы:
• Что произойдет, если я ошибусь?
• Подходят ли мне эти инвестиции?
• Станет ли этот бизнес больше через 10 лет?
• Что должно произойти, чтобы я заработал деньги?
• Готов ли мой портфель к широкому диапазону результатов?

Давайте рассмотрим, как искусство быть немного правым может помочь нам в выборе инвестиций, построении портфеля и постановке целей.

Принятие просчитанного решения

Если вы стремитесь быть направленно правым, вы скоро поймете, что это исключает многие потенциальные инвестиции, не полагающиеся на предстоящее макроэкономические события.

Мы наблюдаем исключительную волатильность вокруг значимых событий, таких как протоколы заседания ФРС или квартальные отчеты о прибыли.

Профессиональные трейдеры делают ставки на инфляцию, процентные ставки, макроэкономические события, доходы компаний или другие катализаторы заранее и, как правило, выходят в кэш при реализации макро-идеи.

Прежде чем принять инвестиционное решение, я спрашиваю себя:
Могу ли я ошибиться через несколько дней или недель?

Если да, то моя инвестиционная идея, вероятно, слишком бинарна и больше похожа на азартную игру. И инвестирование, и азартные игры связаны с риском и выбором, однако они принципиально отличаются друг от друга:

• Инвестирование работает в вашу пользу благодаря реинвестированию дивидендов и сложным процентам. Вы можете корректировать свое решение путем изменения размера позиции по мере получения доказательств успеха.
• Азартные игры работают против вас. В них очень много случайностей. Вы делаете ставки против других игроков, а потенциальная прибыль обременена комиссиями и расходами на снижение риска.

Беспрецедентное количество людей относятся к фондовому рынку как к казино. Они покупают актив в надежде продать его по более высокой цене, не обращая внимания на текущую экономическую ситуацию, а также стоимость бизнеса, лежащего в его основе.

Пол Самуэльсон объяснил, что такое поведение глупо, потому что:
«В людях есть нечто, что можно даже назвать инстинктом азартных игр… Я говорю людям, что инвестирование должно быть скучным. Оно не должно быть захватывающим. Инвестирование должно быть больше похоже на наблюдение за высыханием краски или за ростом травы. Если вы хотите острых ощущений, возьмите свои доллары и отправляйтесь в казино»

Если вы сможете играть в игру на своих условиях и сосредоточиться на более длительном временном горизонте, вы сможете сложить колоду в свою пользу. И все это начинается с того, что вы позволяете инвестициям пройти свой естественный путь.

Инвесторы не должны чувствовать себя вынужденными выбирать между покупкой и продажей; часто истина лежит где-то посередине. Горизонты имеют значение, когда речь идет об инвестировании — долгосрочная игра обычно приносит лучшие результаты, чем стремление к немедленному обогащению. Относитесь к инвестированию как к бизнесу.

Ограничения дисконтирования денежного потока

Оценка стоимости бизнеса в конечном итоге зависит от будущих денежных потоков. Другими словами, модель дисконтирования денежных потоков поможет вам определить, не переплачиваете ли вы и какую вы получите потенциальную прибыль. Однако эти модели несовершенны и зависят от наших предположений. Сложные модели оценки создают иллюзию удобства и точности.

В чем основная проблема?

Они требуют множества предположений о будущем, что подразумевает высокий потенциал ошибок и чрезмерную сложность. Сколько моделей, построенных десять лет назад, предполагали, что Salesforce (CRM) в 2022 году будет по-прежнему увеличивать выручку на 20% по сравнению с прошлым годом?

Не думаю, что такие вообще были.

Построение подробного ДДП для компании Amazon (AMZN) в 2005 году было бы бесполезным, поскольку в нем не учитывался бы будущий выпуск AWS (Amazon Web Services). Сегодня этот сегмент облачной инфраструктуры оправдывает большую часть оценки компании.
Аналогично, Google (GOOG) (GOOGL) приобрел YouTube через два года после того, как стал публичной компанией. Опять же, никто не мог предвидеть выгоду от этого приобретения в предыдущих моделях.

Любая модель дисконтированных денежных потоков, построенная для компании Apple (AAPL) до 2007 года, игнорировала бы существование iPhone, iPad, носимых устройств или таких сервисов, как App Store, Apple Pay и подписки. В последние годы эти продукты и услуги стали важной частью бизнеса Apple.

Важно помнить, что успех редко, если вообще когда-либо, идет по прямой линии. Многие вещи могут оказывать положительное или отрицательное влияние на бизнес в течение нескольких лет, что затрудняет прогнозирование будущего.

В качестве примера я люблю использовать компанию HubSpot (HUBS). Всего за два года с момента запуска в апреле 2020 года компании HubSpot стала ведущим программным обеспечением для управления веб-контентом — и это даже не было частью моего первоначального бычьего аргумента в пользу инвестиций в компанию! Я просто увидел в них потенциал, основанный на их прошлом послужном списке инноваций, и решил инвестировать раньше. Именно так должно выглядеть инвестирование: быть достаточно непредвзятым, чтобы увидеть возможности там, где другие, возможно, еще не реализовали их.

Если вы инвестируете в инновационные команды, ваши инвестиции могут вырасти по причинам, не включенным в ваш первоначальный положительный сценарий.

Это то, что я называю складыванием колоды в вашу пользу.

Если вы не инвестируете в такие сектора, как энергетика, сырье или промышленные акции, составление прогноза на 10 лет обычно является довольно сложной задачей. Поэтому не спешите утверждать, что компания переоценена, основываясь на вашей собственной оценке генерирования денежных потоков в течение следующих 10 лет.

Десятки штатных аналитиков на Уолл-стрит не могут с точностью предсказать следующий квартал. Так с какой стати вы считаете, что сможете спрогнозировать работу компании на несколько лет вперед?

А теперь рассмотрим эти характеристики:
• Конкуренция
• Способность к инновациям
• Долговечность роста доходов
• Качество руководства и культуры
• Устойчивость отрасли

Не делая предположений из воздуха, невозможно точно реализовать эти характеристики в эксель-моделях. Их также невозможно увидеть на графике. Это особенно верно для предприятий, все еще находящихся на стадии гиперроста. В результате со временем это может привести к резкой недооценке акций.

Сосредоточьтесь на рыночной капитализации и возможностях

Многие инвесторы слишком много внимания уделяют цене ценных бумаг и недостаточно — рыночной капитализации компании. Они сосредотачиваются на том, где акции находились в течение нескольких дней, недель и месяцев, или делают грубые заявления о том, насколько сильно они могут упасть, не понимая, что они просто пытаются оправдать свои ожидания.

Я всегда стараюсь ответить на два вопроса:
• Какова рыночная капитализация компании сегодня?
• Насколько велики открывающиеся возможности?

Я хочу владеть компанией, которая все еще относительно мала по сравнению с возможностями, открывающимися в рамках тенденции, которая может продолжаться годами. Я считаю, что это дает прекрасную возможность для роста.

Давайте рассмотрим несколько примеров:
• CrowdStrike (CRWD) — компания, определяющая категорию облачной безопасности. Сегодня это компания стоимостью $38 млрд. Руководство ожидает, что к 2026 году годовой повторяющийся доход компании достигнет $5 млрд, а общий адресуемый рынок вырастет с $25 млрд в 2019 году до $126 млрд в 2025 году.
• Datadog (DDOG) — лучшая в своем классе платформа мониторинга и аналитики. Сегодня это компания стоимостью $28 млрд. Ее основной рынок может достичь $53 млрд в 2025 году. Будущие возможности в области безопасности, рабочих процессов разработчиков, бизнес-аналитики в реальном времени или управления ИТ-услугами могут продолжить расширять его потенциал.
• Сегодня Airbnb (ABNB) — это гигант с капитализацией в 71 млрд долларов. Она имеет больше объявлений, чем все ведущие сети публичных отелей вместе взятые. Более того, одна ночь из пяти, забронированных на Airbnb, является частью путешествия, которое длится 28 дней или дольше. Это предполагает появление новых отелей, которые не конкурируют за бизнес. Компания заново изобретает гостеприимство с более длительным пребыванием и сетевыми эффектами.

Список можно продолжать. Главное для меня — быть корректным в своих суждениях. Я должен быть в состоянии с уверенностью заявить, что фирма может значительно развиться со временем, учитывая размер рыночной капитализации и потенциал ее роста.

Сравнение с конкурентами

Простой способ оценить стоимость компании в контексте — сравнить ее с аналогичными компаниями. Конечно, это не убережет вас от инвестиций в раздутый рынок или сектор. Тем не менее, это поможет вам понять, торгуется ли компания с премией по отношению к аналогичным предприятиям, и определить, какую премию вы платите.

Существует множество дополнительных шагов, которые необходимо рассмотреть:
• Каков чистый доход бизнеса?
• Какой процент выручки является повторяющимся?
• Каков профиль валовой маржи бизнеса?
• Есть ли у компании история добавления новых продуктов и услуг?

Некоторые компании могут изначально казаться похожими, но это не всегда так. Правильная проверка может помочь понять, почему та или иная компания стоит дороже. Мне интересно, на правильном ли я пути. Если мой ответ «нет», я переключаюсь на другую идею.

Ищите зрелые предприятия в той же отрасли.

Один из моих любимых способов оценить долгосрочный потенциал бизнеса — найти компанию, которая имела аналогичный профиль несколько лет назад, и посмотреть, как изменилась ее цена с тех пор. Это помогает рассматривать мои целевые инвестиции в контексте.
Зрелые облачные компании, такие как Workday (WDAY) или ServiceNow (NOW), могут показать, чего ожидать на основе их показателей, когда они достигли предыдущих рубежей доходов.

Например, Snowflake (Snow) находится на пути к тому, чтобы стать самой быстрой компанией, достигшей годовой выручки в 10 млрд долларов. Поэтому, когда я думаю о том, насколько крупной может стать Snowflake в ближайшее время, я смотрю на компании, которые уже достигли таких масштабов, и на их профиль, когда они достигли аналогичных рубежей по выручке.

Я считаю, что трудно не увидеть потенциал для отличной прибыли, если руководство сможет достичь своей цели. А учитывая, что за восемь кварталов с момента выхода на биржу SNOW превзошла ожидания в среднем на 6%, у компании есть опыт, подтверждающий ее прогнозы.

Некоторые инвесторы будут ориентироваться исключительно на произвольную оценочную метрику или зацикливаться на компенсациях на основе акций. Но, на мой взгляд, они не видят леса за деревьями.

А как же риск снижения, спросите вы?

Определяя размер позиции, трейдеры могут ограничить свой риск. Если существует более широкий диапазон возможных исходов, размер сделки должен быть меньше.

В итоге

Слишком много инвесторов прячутся за графиками и электронными таблицами, чтобы принять инвестиционное решение. Ложная точность и иллюзия безопасности произвольных показателей, ориентированных на прошлое, может стать рецептом катастрофы. Здравый смысл, интуиция и качественные факторы помогают избежать подводных камней в инвестировании. Стремление быть в общих чертах правильным может упростить задачу, которая в противном случае может оказаться непосильной. И это может помочь вам принимать более разумные решения на этом пути. Время от времени нужно размышлять и спрашивать себя, в правильном ли направлении вы движетесь.

А как инвестируете вы:
• Какие факторы влияют на ваше решение об инвестировании?
• Какой метод вы используете, чтобы проверить, следуете ли вы своим целям?
• Предпочитаете ли вы бинарные результаты или фокусируетесь на долгосрочной стратегии?